加快安徽企業(yè)境外上市之策

企業(yè)境外上市有助于更好地聯(lián)通國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)，提高在全球配置資源能力。長(zhǎng)期以來(lái)，安徽企業(yè)境外上市數(shù)量少，主要集中于港股市場(chǎng)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多，融資能力有限，境外上市數(shù)量全國(guó)占比遠(yuǎn)低于境內(nèi)，因此研究安徽企業(yè)境外上市具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

占比偏低，差距較大

過(guò)去30年，安徽企業(yè)境外上市與全國(guó)比較，體現(xiàn)出完全不同的特征。從上市步伐看，1998年到2009年長(zhǎng)達(dá)12年的時(shí)間里，安徽企業(yè)境外上市數(shù)量為零，此后在2017年、2020年、2021年再次出現(xiàn)境外零上市，沒(méi)有跟上全國(guó)發(fā)展步伐，尤其是2005年、2017年開(kāi)始的兩波市場(chǎng)高潮。

從上市地看，截至2022年末，安徽全部境外上市公司17家中，港股上市15家，美股上市1家，瑞股上市1家，占全國(guó)境外上市公司比例分別為1.37%、0.4%和10%，主要集中于港股市場(chǎng)，美股上市明顯偏少。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，全國(guó)境外上市公司數(shù)量行業(yè)排名前三位的分別是：可選消費(fèi)22%、信息技術(shù)15%、醫(yī)療保健13%，科技和新興產(chǎn)業(yè)居多，與海外資本市場(chǎng)偏好吻合。而安徽境外上市公司數(shù)量行業(yè)排名前三位的是：工業(yè)35%、材料17%、可選消費(fèi)12%，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多。

從境內(nèi)境外上市比例看，截至2022年末，安徽境外上市公司占我國(guó)全部境外上市公司的比例為1.23%，排名第12名，與同期安徽A股上市公司總數(shù)占比3.18%、排名第9名有較大差距。進(jìn)一步比較長(zhǎng)三角地區(qū)科技型企業(yè)境內(nèi)外上市比例情況，安徽科技型企業(yè)境外上市與境內(nèi)上市的比例僅為7.14%，大幅落后于江蘇、浙江，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上海。

為什么數(shù)量偏少？

安徽企業(yè)境外上市數(shù)量偏少問(wèn)題既有宏觀方面因素，也有微觀方面因素。

宏觀上看，經(jīng)濟(jì)后發(fā)的現(xiàn)實(shí)使得安徽長(zhǎng)期以來(lái)相比全國(guó)，尤其是沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，在孕育出符合海外資本市場(chǎng)偏好的企業(yè)、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)境外上市方面存在先天性難度。

同時(shí)受產(chǎn)業(yè)分工制約。大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為安徽發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)，然而從上市的角度看，由于轉(zhuǎn)移的僅僅是母公司生產(chǎn)工廠，這些工廠型企業(yè)多由總部100%控股，按總部戰(zhàn)略要求生產(chǎn)，資金需求和其他資本運(yùn)作由總部所在地的母公司統(tǒng)一管理，導(dǎo)致轉(zhuǎn)移的工廠型企業(yè)不需要也不具備資本決策權(quán)，沒(méi)有必要考慮上市問(wèn)題，更遑論境外上市。

另外，地方支持程度也有待提高。境外上市雖然是企業(yè)個(gè)體決策行為，但過(guò)程復(fù)雜，需要企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際的政治、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、金融與資本市場(chǎng)、企業(yè)微觀環(huán)境詳細(xì)了解，風(fēng)險(xiǎn)成本高，所以離不開(kāi)政府和中介機(jī)構(gòu)的支持。因此，政府的激勵(lì)引導(dǎo)力度對(duì)企業(yè)境外上市影響顯著。

比較來(lái)看，過(guò)去30年間，江浙滬地區(qū)積極出臺(tái)諸多針對(duì)企業(yè)境外上市的鼓勵(lì)性政策，展現(xiàn)出這些地區(qū)領(lǐng)先的政策優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而獲得企業(yè)大規(guī)模出海的豐厚回報(bào)。此外，福建、廣東等省的多個(gè)地市也通過(guò)設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)政策來(lái)吸引企業(yè)參與境外上市申報(bào)和輔導(dǎo)備案，爭(zhēng)取高額的成功上市獎(jiǎng)金以及后續(xù)補(bǔ)助，特別是幫助那些不符合A股上市條件的企業(yè)進(jìn)行境外上市申報(bào)，令其成功在境外上市融資。

微觀上看，首先是企業(yè)認(rèn)知不足。從成本收益角度看，赴美、赴港上市均具有融資速度快、規(guī)模大、再融資效率高、國(guó)際影響力大的特點(diǎn)。盡管上市費(fèi)用較高，但除直接上市外，企業(yè)還可以通過(guò)反向收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)融資目的，其費(fèi)用成本以及時(shí)間成本普遍低于IPO成本。

然而由于信息不對(duì)稱、地理位置的劣勢(shì)，若沒(méi)有成熟專業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助，安徽企業(yè)一般很難清晰了解境外上市融資的門(mén)檻、周期、成本等關(guān)鍵信息，無(wú)法進(jìn)行成本收益的境內(nèi)外比較，無(wú)法感受到境外上市融資的好處。

其次是中介機(jī)構(gòu)偏好限制。在已實(shí)現(xiàn)境外上市的安徽企業(yè)中，沒(méi)有一家由本土中介機(jī)構(gòu)保薦。這一方面說(shuō)明本土中介機(jī)構(gòu)尚欠缺境外上市保薦的能力，另一方面說(shuō)明本土中介機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)上市保薦存在強(qiáng)烈偏好。導(dǎo)致安徽企業(yè)境外上市面臨嚴(yán)重的信息不對(duì)稱、成本風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的問(wèn)題，從而進(jìn)程緩慢。

加大對(duì)境外上市的多方支持

當(dāng)前，全球證券交易所對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體上市資源爭(zhēng)奪激烈，環(huán)境也十分復(fù)雜，迫切需要地方政府對(duì)企業(yè)境外上市加以引導(dǎo)。安徽有必要制定《企業(yè)境外上市指引》，引導(dǎo)省內(nèi)企業(yè)以赴港上市為主，輔助推進(jìn)赴美赴歐上市。

2021年以來(lái)，安徽啟動(dòng)萬(wàn)家企業(yè)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)專項(xiàng)行動(dòng)，取得了豐碩成果。未來(lái)有必要繼續(xù)開(kāi)展培訓(xùn)，特別是有針對(duì)性地加大境外上市知識(shí)普及，幫助地方優(yōu)質(zhì)企業(yè)接觸、了解、熟悉境外資本市場(chǎng)，尤其要推動(dòng)企業(yè)高管加入培訓(xùn)的大潮中，讓高管們意識(shí)到利用境外資本市場(chǎng)，可以使企業(yè)站在更高的平臺(tái)上發(fā)展。

對(duì)中介機(jī)構(gòu)的支持也必不可少。安徽一方面要加大招商引資，邀請(qǐng)具有成熟境外上市保薦經(jīng)驗(yàn)的頭部中介機(jī)構(gòu)常駐安徽，來(lái)安徽展業(yè)；另一方面支持本土中介機(jī)構(gòu)加大走出去，支持本土中介機(jī)構(gòu)率先赴境外上市，既提升品牌影響力，也積累經(jīng)驗(yàn)，以更好服務(wù)其他企業(yè)的境外上市。

從企業(yè)層面看，安徽應(yīng)鼓勵(lì)工廠型企業(yè)分拆上市。隨著工廠型企業(yè)的發(fā)展，部分企業(yè)需要加強(qiáng)資金、技術(shù)、海外市場(chǎng)的整體配合，較好方式是與母公司分拆后境外上市。

安徽應(yīng)積極選擇適宜的工廠型企業(yè)試點(diǎn)，通過(guò)與母公司尋求達(dá)成合作關(guān)系，輔以政策鼓勵(lì)和輔導(dǎo)幫助，推進(jìn)這些工廠型企業(yè)境外上市。必要時(shí)，可協(xié)助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，讓母公司看到這些工廠型企業(yè)的潛力，共同推進(jìn)境外上市。

同時(shí)，多渠道篩選重點(diǎn)企業(yè)。截至目前，安徽省股權(quán)托管交易中心共有科技板掛牌企業(yè)404家，科創(chuàng)板掛牌企業(yè)2427家，專精特新板掛牌企業(yè)422家。這些企業(yè)既然掛牌，必然有融資、交易等需求，其中不乏急需融資、符合海外市場(chǎng)偏好的成長(zhǎng)型中小企業(yè)，本土中介機(jī)構(gòu)有必要認(rèn)真篩選，幫助這些中小企業(yè)開(kāi)拓境外上市的新途徑。

此外，已在境內(nèi)上市的安徽公司也不容忽略，尤其是已開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，或?qū)⒆呦蚴澜缱鳛殚L(zhǎng)期戰(zhàn)略的企業(yè)，有必要考慮境外上市。而目前僅有國(guó)軒高科通過(guò)GDR方式在瑞交所上市。為此，本土中介機(jī)構(gòu)有必要做好充足方案，說(shuō)服這些公司以最優(yōu)方式境外上市，實(shí)現(xiàn)多贏局面。

（作者單位：國(guó)元證券股份有限公司）